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貝仕達(dá)克嚴(yán)重依賴單一大客戶,研發(fā)投入也偏低
來源:金色光  作者:  發(fā)布時(shí)間:2020-01-09 08:58:29

深圳貝仕達(dá)克技術(shù)股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱:貝仕達(dá)克)主營(yíng)智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。其智能控制器主要應(yīng)用于電動(dòng)工具領(lǐng)域。智能產(chǎn)品系智能控制器的下游延伸,主要包括智能照明、智能安防、智能家居等產(chǎn)品,主要客戶包括TTI、亞馬遜等公司。目前,公司正在沖刺創(chuàng)業(yè)板。

 

研發(fā)投入低,研發(fā)人員工資只有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一半

 
2016年、2017年、2018年和2019年上半年,貝仕達(dá)克分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.27億元、4.73億元、5.59億元和3.84億元,業(yè)績(jī)尚可但是公司在研發(fā)投入方面卻有些“吝嗇”。
 

(圖片來源于網(wǎng)絡(luò))
 
貝仕達(dá)克的主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能控制器,主要用于電動(dòng)工具領(lǐng)域,且是一家高新技術(shù)企業(yè),理應(yīng)對(duì)對(duì)技術(shù)和人才的要求較高,但是報(bào)告期內(nèi),公司的研發(fā)費(fèi)用率卻長(zhǎng)期低于同行平均水平。公司研發(fā)人員的人均工資待遇更是明顯低于同在深圳的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拓邦股份(證券代碼:002139.SZ)。
 
2016年到2019年上半年,貝仕達(dá)克的研發(fā)費(fèi)用分別為1084.25萬元、1745.07萬元、1981.50萬元和1245.09萬元,占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.32%、3.69%、3.55%和3.24%,而同行公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.56%、4.61%、4.83%和4.72%,貝仕達(dá)克的研發(fā)投入比例遠(yuǎn)低于同行公司平均水平。
 
再看貝仕達(dá)克的研發(fā)人員待遇,2018年年底,貝仕達(dá)克員工中共有研發(fā)人員147人,2018年研發(fā)費(fèi)用中研發(fā)人員工資總額為927.25萬元。可以簡(jiǎn)單計(jì)算得出,貝仕達(dá)克2018年研發(fā)人員平均工資僅有6.31萬元。此外,由于貝仕達(dá)克的母公司主要生產(chǎn)和辦公地址在深圳,貝仕達(dá)克也單獨(dú)披露了母公司的情況,根據(jù)招股書顯示,位于深圳的母公司貝仕達(dá)克2018年研發(fā)技術(shù)人員的年薪為7.59萬元。而同在深圳的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拓邦股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,截至2018年末,公司研發(fā)人員為940人,且2018年研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬為1.26億元。簡(jiǎn)單計(jì)算,拓邦股份2018年的研發(fā)人員的年均薪酬為13.36萬元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了貝仕達(dá)克。貝仕達(dá)克如何以在深圳以7萬多元的薪資維持了不小的研發(fā)人員規(guī)模,上會(huì)時(shí)可能要進(jìn)行一番解釋了。
 
專利方面,101 項(xiàng)實(shí)用新型專利、2 項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利和50 項(xiàng)軟件著作權(quán),但是,發(fā)明專利為0。從公司申請(qǐng)專利的情況來看,根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開信息顯示仕達(dá)克發(fā)明專利的申請(qǐng)日期均集中于2018年4月17日-2019年9月29日之間,也就是招股書簽署日期之前的一年半的時(shí)間內(nèi),或存IPO前突擊申請(qǐng)的情況
 

毛利率遠(yuǎn)超同行,是否合理?

 
令人奇怪的是,貝仕達(dá)克研發(fā)投入較低,但第一大主營(yíng)產(chǎn)品毛利率顯著高于同行。
 
根據(jù)招股書披露的信息顯示,智能控制器在報(bào)告期內(nèi)的銷售收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的比例超過了80%,智能控制技術(shù)是集現(xiàn)代微電子技術(shù)、信息處理技術(shù)、傳感技術(shù)和各種數(shù)據(jù)處理算法等科學(xué)理論于一身的自動(dòng)化應(yīng)用技術(shù),綜合性較強(qiáng)、技術(shù)外延豐富,行業(yè)壁壘包括技術(shù)壁壘和人才壁壘。
 
在技術(shù)密集和人才密集的行業(yè)中,貝仕達(dá)克顯著高的毛利率與較低的研發(fā)費(fèi)用率很難解釋。
 
先看公司業(yè)績(jī),2016-2018年以及2019年上半年,貝仕達(dá)克營(yíng)業(yè)收入分別為3.27億元、4.73億元、5.59億元、3.84億元,2017-2018年分別同比增長(zhǎng)44.61%、18.2%。同期,貝仕達(dá)克凈利潤(rùn)分別為5942.15萬元、4335.68萬元、9844.11萬元、7440.72萬元,2017-2018年分別同比增長(zhǎng)-27.04%、127.05%。
 
在營(yíng)收增速下滑、凈利潤(rùn)增速極快的同時(shí),貝仕達(dá)克銷售毛利率變動(dòng)趨勢(shì)卻異于同行。報(bào)告期各期,公司綜合毛利率分別為31.95%、29.88%、31.06%和34.84%。
 
具體產(chǎn)品來看,2016年到2019年上半年,公司智能控制器的毛利率分別是30.07%、28.18%、30.83%和34.65%,同行公司的平均值分別是22.07%、23.58%、20.73%和22.16%。
 
貝仕達(dá)克在招股書中解釋稱,公司智能控制器毛利率高于同行業(yè)平均水平,主要原因系應(yīng)用領(lǐng)域存在差異、銷售返利和現(xiàn)金折扣、自主生產(chǎn)零配件,產(chǎn)品工序長(zhǎng)、小批量多品種生產(chǎn)、通過自主研發(fā)設(shè)備提升生產(chǎn)效率以及用工成本低等多因素所致。公司研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力較強(qiáng),并采用柔性生產(chǎn)模式,可以快速響應(yīng)客戶需求,不斷更新產(chǎn)品類型,公司現(xiàn)有產(chǎn)品型號(hào)達(dá)數(shù)百款,生產(chǎn)批量較小,議價(jià)能力較強(qiáng)。
 
但是,公司議價(jià)能力真的較強(qiáng)嗎?公司在報(bào)告期內(nèi)對(duì)第一大客戶產(chǎn)生了持續(xù)性依賴,TTI(創(chuàng)科實(shí)業(yè)有限公司(證券代碼:00669.HK)及其子公司)的銷售占比持續(xù)高于80%。同時(shí)收款方面,貝仕達(dá)克的財(cái)務(wù)報(bào)表上也沒有預(yù)收賬款,一般來說議價(jià)能力較強(qiáng)的公司會(huì)出現(xiàn)預(yù)收賬款,因此公司議價(jià)能力強(qiáng)的描述恐怕有待商榷。
 

大客戶依賴癥尾大不掉,出口占比大,能否持續(xù)高增長(zhǎng)

 
招股書顯示,2013年9月26日,成立不久的貝仕達(dá)克與TTI Macao簽訂了銷售合同,從此貝仕達(dá)克的營(yíng)業(yè)收入開始突飛猛進(jìn)。
 
TTI Macao是香港上市企業(yè)創(chuàng)科實(shí)業(yè)(Techtronic Industries,簡(jiǎn)稱“TTI”)的子公司。TTI于1985年在香港創(chuàng)辦成立,如今已成為全球電動(dòng)工具市場(chǎng)龍頭企業(yè),旗下?lián)碛蠱ilwaukee、AEG等多個(gè)知名品牌。2018 年,TTI 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.21 億美元,同比增長(zhǎng)15.80%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.52 億美元,同比增長(zhǎng)17.40%,其中電動(dòng)工具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入60 億美元,全球排名第一。
 
2017年TII股價(jià)一路走高,市值一度超過1000億港元。2019年2月22日,香港恒生指數(shù)公司將科創(chuàng)實(shí)業(yè)納入恒指成分股,TTI的一飛沖天也帶動(dòng)了上游供應(yīng)商的蛋糕做大。
 
招股書顯示,2016到2018年,貝仕達(dá)克從TTI獲得的收入分別為 2.67億元、3.79億元、4.66億元,同期公司營(yíng)收為3.27億元、4.73億元、5.59億元,第一大客戶TTI的銷售占比分別高達(dá)81.68%、80.18%、83.49%。
 
但是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻不并不如此,根據(jù)拓邦股份年報(bào)披露, 2016年度、2017年度、2018年度公司第一大客戶銷售占比分別為20.29%、20.59%、27.52%,同期和而泰(證券代碼:002402.SZ)的數(shù)據(jù)為17.90%、19.00%、18.38%,對(duì)第一大客戶的依賴程度明顯小于貝仕達(dá)克。
 
另一方面,2016-2018年以及2019年上半年,貝仕達(dá)克主營(yíng)業(yè)務(wù)出口銷售金額分別為3.13億元、4.5億元、5.23億元、3.58億元,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.96%、96.02%、94.75%、94.25%。但是,目前國(guó)際外貿(mào)環(huán)境比較復(fù)雜,或存不確定性。產(chǎn)品銷售嚴(yán)重依賴TTI及外銷,讓人很是擔(dān)憂貝仕達(dá)克的未來的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
 
相比之下,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和而泰2016-2018年外銷收入占同期營(yíng)業(yè)收入比重分別為63.79%、68.53%、58.46%,拓邦股份外銷收入占同期營(yíng)業(yè)收入比重分別為57.7%、49.83%、55.83%,相比公司更為平衡。
 
眼下,國(guó)內(nèi)的汽車電子市場(chǎng)規(guī)模正在逐年增大,2015年到2018年,國(guó)內(nèi)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模分別為4115億元、4918億元、5515億元、6285億元,尤其是電動(dòng)汽車的勢(shì)頭正盛,特斯拉國(guó)產(chǎn)化后,國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)再次迎來一波熱潮。貝仕達(dá)克來說,目前境內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模太小,錯(cuò)過了較好的機(jī)會(huì),要想趕超國(guó)內(nèi)的龍頭企業(yè)和而泰及拓邦股份,存在不小的難度。
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