昆山滬光（昆山滬光汽車電器股份有限公司）近期進(jìn)行了預(yù)披露更新。公司擬發(fā)行不超過4010萬股，募資6.75億元，用于整車線束智能生產(chǎn)項(xiàng)目和新建自用全自動(dòng)倉庫。

　　申報(bào)稿顯示2016至2018年公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)存在一定波動(dòng)。2019上半年，公司營(yíng)收同比微增0.4%，凈利潤(rùn)同比下滑28.9%。

　　查閱申報(bào)稿，公司報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于收入相近的汽車零部件上市公司平均水平。公司客戶結(jié)構(gòu)帶有較為明顯的行業(yè)特征，下游客戶集中度較高。

　　降價(jià)壓低毛利率，上半年利潤(rùn)下滑近三成

　　昆山滬光主要從事汽車線束的研發(fā)、制造及銷售，主要產(chǎn)品包括成套線束、發(fā)動(dòng)機(jī)線束及其他線束等。

　　2016至2018年，公司營(yíng)收由12.74億持續(xù)增長(zhǎng)至15.1億，復(fù)合增長(zhǎng)率約8.87%；2019上半年公司營(yíng)收7.17億，同比增長(zhǎng)0.4%。公司表示報(bào)告期內(nèi)的收入增長(zhǎng)主要系前期承接的老客戶項(xiàng)目持續(xù)釋放業(yè)績(jī)，同時(shí)新客戶訂單逐漸進(jìn)入批量供貨階段，推動(dòng)公司產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。

　　值得注意的是，期間公司歸母凈利潤(rùn)存在一定的波動(dòng)，2018年公司歸母凈利潤(rùn)約1.01億，與2016年基本持平。2019上半年，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑28.9%。

　　經(jīng)分析，公司歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)有關(guān)。

　　公司在申報(bào)稿中表示，通常新車型和改款車型上市初期，汽車售價(jià)較高，汽車線束企業(yè)利潤(rùn)水平較高；但也給原車型帶來價(jià)格下行的壓力。

　　2017年，在“對(duì)部分舊車型給予客戶額外降價(jià)優(yōu)惠，加上原有項(xiàng)目的年度降價(jià)”的影響下，公司主營(yíng)毛利率同比減少2.39個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

　　2018年，受益于新量產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)量較多，以及改款項(xiàng)目實(shí)施新價(jià)格，公司毛利率得以回升。

　　2019上半年，公司主營(yíng)產(chǎn)品中毛利率相對(duì)較高的發(fā)動(dòng)機(jī)線束受“新一代發(fā)動(dòng)機(jī)的推出，公司承接的原有發(fā)動(dòng)機(jī)線束項(xiàng)目銷量有所下降”的影響，銷量及營(yíng)收占比下滑，加之人工成本上升等因素，公司主營(yíng)毛利率較2018年減少0.68個(gè)百分點(diǎn)。

　　整體來看，公司的毛利及毛利率水平受下游整車廠車型推出及車輛銷售價(jià)影響較大。申報(bào)稿中公司表示“如果主要車型量產(chǎn)時(shí)間延遲或?qū)嶋H產(chǎn)量未達(dá)預(yù)測(cè)，或公司主要下游客戶的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大不利變化，公司將面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　另外值得注意的是，公司作為汽車零部件廠商，其主營(yíng)毛利率水平低于收入相近的汽車零部件上市公司平均水平。

　　根據(jù)申報(bào)稿，A股市場(chǎng)尚不存在主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車線束的上市公司。而對(duì)比零部件行業(yè)中收入規(guī)模相近的上市公司，2016至2018年，公司毛利率在整體隨市下滑的同時(shí)，持續(xù)低于行業(yè)平均水平。

　　2019上半年，因前期承接的部分新項(xiàng)目期量產(chǎn)，公司毛利率下降幅度低于可比上市公司。但公司明確提示存在產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，表示“如果公司對(duì)新車型新產(chǎn)品的開發(fā)及銷售無法抵消原有車型產(chǎn)品的價(jià)格下降因素，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生不利影響”。

　　需要思考的是，在當(dāng)前車市遇冷的行業(yè)大環(huán)境中，公司的毛利率水平能否維持和提升公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與競(jìng)爭(zhēng)力？

　　客戶集中度較高，大客戶產(chǎn)銷量同比下滑

　　報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入合計(jì)占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.08%、88.86%、87.65%及81.31%，其中對(duì)第一大客戶上汽大眾的銷售占比為43.02%-52.13%；公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　監(jiān)管部門在對(duì)公司首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件（申報(bào)稿，2018.12.19送報(bào)）反饋意見中，也關(guān)注了公司的客戶集中問題，并要求公司分析說明是否具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

　　在當(dāng)前申報(bào)稿中，公司表示汽車整車產(chǎn)業(yè)銷量集中度較高，公司作為汽車線束領(lǐng)域及大眾汽車集團(tuán)線束產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一，呈現(xiàn)客戶集中度較高的特點(diǎn)，與下游 行業(yè)特征基本一致。此外公司近年來持續(xù)開發(fā)新客戶，前五大客戶占比逐年下降。但是，如果公司主要客戶未來因終端消費(fèi)市場(chǎng)的重大不利變化產(chǎn)生較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或縮減與公司的合作規(guī)模，可能導(dǎo)致公司銷量減少或應(yīng)收賬款未能及時(shí)收回，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　查閱汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年9月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷同比分別下降6.2%和5.2%。截止2019年9月，我國(guó)汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)15個(gè)月同比下降；其中前期逆市增長(zhǎng)的新能源汽車，銷量也連續(xù)3個(gè)月同比下滑。汽車市場(chǎng)尚未回暖。從各家車企情況來看，公司主要客戶上汽大眾，上汽集團(tuán)(23.200,-0.06, -0.26%)及上汽通用，截止2019年9月產(chǎn)、銷量均處于同比下滑狀態(tài)。

　　而對(duì)之前新開發(fā)的客戶寶沃汽車，因其整車銷量波動(dòng)性較大，公司正逐步減少與其合作。

　　需要思考的是，主要客戶產(chǎn)銷量下滑，部分新客戶合作不及預(yù)期，公司未來的產(chǎn)品銷量能否持續(xù)增長(zhǎng)？

　　資產(chǎn)負(fù)債率超70%

　　根據(jù)申報(bào)稿，截止21019年6月，昆山滬光的資產(chǎn)負(fù)債率約70.79%，較大幅度高于行業(yè)平均水平。

　　公司表示自身主要通過經(jīng)營(yíng)性負(fù)債、銀行借款等方式進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，并通過銀行信貸、融資租賃等債務(wù)融資方式籌集資金，相對(duì)于同行業(yè)可比公司缺少權(quán)益性融資方式，因此資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司。提升償債能力、拓展債務(wù)融資空間是公司申請(qǐng)上市的原因之一。

　　零部件企業(yè)的融資與整合

　　從公開信披數(shù)據(jù)來看，目前計(jì)劃IPO的汽車零部件企業(yè)不只昆山滬光一家。除主動(dòng)撤回注冊(cè)申請(qǐng)的利元亨外，截止2019年10月21日，排隊(duì)的IPO的汽車零部件及相關(guān)企業(yè)共有18家；另有1家商用整車企業(yè)（大運(yùn)汽車）排隊(duì)IPO，具體情況如下：

　　現(xiàn)階段，整車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和轉(zhuǎn)型正促使零部件企業(yè)隨之轉(zhuǎn)變。為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，搶占更多市場(chǎng)份額，除了上市尋求融資外，企業(yè)間的拆分及重組亦成為部分零部件企業(yè)的選擇。

　　2019年初至今，汽車零部件行業(yè)新增4家企業(yè)披露并購重組預(yù)案；截止2019年10月21日，汽車及配件行業(yè)年內(nèi)完成并購重組的企業(yè)有8家，重組失敗的企業(yè)有2家，另有5家企業(yè)的并購重組仍在進(jìn)展中。具體情況如下：