光大激光（深圳市光大激光科技股份有限公司）此前披露了創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)。公司擬發(fā)行不超過(guò)2400萬(wàn)股、募資約5.03億，用于自動(dòng)化裝備生產(chǎn)基地、研發(fā)中心建設(shè)、信息化管理平臺(tái)建設(shè)等項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

根據(jù)申報(bào)稿，公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性。

但公司業(yè)務(wù)在較快成長(zhǎng)的同時(shí)，應(yīng)收賬款規(guī)模也逐年走高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流處于凈流出狀態(tài)，面臨一定的回款壓力。

 利潤(rùn)增長(zhǎng)較快但現(xiàn)金流承壓 

光大激光成立于2003年，主要從事激光應(yīng)用為基礎(chǔ)的自動(dòng)化設(shè)備的生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)；產(chǎn)品主要用于鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)和消費(fèi)電子行業(yè)。

申報(bào)稿顯示，近年來(lái)公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，至2018年歸母及扣非凈利潤(rùn)分別達(dá)到5148.27萬(wàn)及4924.52萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)約39.3%和50.5%。

然而需注意的是，與凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)不同，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金持續(xù)凈流出，三年合計(jì)流出金額約8845.97萬(wàn)元，與凈利潤(rùn)走勢(shì)背離。其中，2017年公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)1371.78%，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比大幅擴(kuò)大1494.21%，流出規(guī)模約是凈利潤(rùn)的2倍有余。

申報(bào)稿中公司表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異，主要由存貨及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等項(xiàng)目增減變動(dòng)引起。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年公司賬面存貨金額大幅增加1.25億，增幅約74.47%，這在一定程上使公司流動(dòng)資金承壓。

值得一提的是，從存貨內(nèi)容上來(lái)看，公司主要存貨為發(fā)出商品（即已運(yùn)抵客戶(hù)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行安裝調(diào)試，尚未最終驗(yàn)收完畢的設(shè)備）。而2017年公司存貨大幅增長(zhǎng)的原因主要系2017年底向成都及天津銀隆交付4條模組PACK自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，以致發(fā)出商品規(guī)模同比大幅增加。

根據(jù)申報(bào)稿，公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)周期較長(zhǎng)且具有較強(qiáng)的專(zhuān)用性，一旦客戶(hù)無(wú)法如約購(gòu)買(mǎi)，則可能導(dǎo)致公司存貨滯銷(xiāo)并影響存貨變現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)公司整體業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

申報(bào)稿顯示2018年8月，公司與成都銀隆的設(shè)備購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議終止，合同標(biāo)的物兩條模組PACK生產(chǎn)線(xiàn)做退貨處理。這不僅對(duì)公司的流動(dòng)資金產(chǎn)生一定的不利影響，此外公司還于報(bào)告期內(nèi)對(duì)其計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約600萬(wàn)元。

目前上述貨物尚未完全退回。此次退貨對(duì)公司后續(xù)業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流影響如何？另外在公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提示中，第一及第二條分別是存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及在手訂單無(wú)法推進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)，換句話(huà)說(shuō)，未來(lái)公司是否會(huì)再次發(fā)生無(wú)法如期履行購(gòu)銷(xiāo)合同的情況？還需持續(xù)關(guān)注。

 應(yīng)收賬款攀升較快，周轉(zhuǎn)率下降 

根據(jù)申報(bào)稿，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，應(yīng)收賬款及票據(jù)金額亦逐年走高，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。這可能是導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流承壓的一個(gè)重要因素。

截止2018年末，公司應(yīng)收票據(jù)約7354.39萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)138%；同時(shí)應(yīng)收賬款亦走高，2018年末賬面金額約3.14億，同比增長(zhǎng)49.75%，較期初翻了一倍有余。另一方面，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，至2018年降至約2.3（約合156天），較2017年下降約0.1（增加約6天），較2016年下降約0.58（增加約31天）。

高企的應(yīng)收賬款除了會(huì)造成資金占用，給企業(yè)的流動(dòng)資金帶來(lái)壓力外，也會(huì)增加企業(yè)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司各年發(fā)生的壞賬損失金額分別約440.96萬(wàn)、850.76及1939.45萬(wàn)，逐年上升，進(jìn)而增加了公司凈利潤(rùn)的負(fù)擔(dān)。

從應(yīng)收賬款歸集來(lái)看，公司應(yīng)收賬款前五大單位合計(jì)金額占應(yīng)收賬款賬面余額比例較高，2018該比例達(dá)到66.02%。根據(jù)申報(bào)稿，公司表示前五大單位“均為國(guó)內(nèi)知名鋰電池生產(chǎn)廠商或設(shè)備廠商，具有較高的資信水平和償債能力，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小”。

不過(guò)，鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)與汽車(chē)市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)，2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，新能源汽車(chē)雖逆市增長(zhǎng)，但在補(bǔ)貼退補(bǔ)等因素的影響下，其未來(lái)能否持續(xù)高速增長(zhǎng)尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

目前，受行業(yè)政策及結(jié)算方式等因素影響，公司鋰離子動(dòng)力電池設(shè)備的銷(xiāo)售回款周期相對(duì)較長(zhǎng)。對(duì)公司而言，若主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，則“公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加，應(yīng)收賬款收回的可能性將減小”，從而對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)及利潤(rùn)增長(zhǎng)造成不利影響。

 毛利率低于行業(yè)平均水平，公司競(jìng)爭(zhēng)力值得關(guān)注 

根據(jù)申報(bào)稿，公司所處行業(yè)為自動(dòng)化設(shè)備制造業(yè)。同時(shí)在介紹行業(yè)利潤(rùn)水平變動(dòng)趨勢(shì)及原因時(shí)，公司表示自動(dòng)化設(shè)備大多屬于非標(biāo)產(chǎn)品，需要根據(jù)客戶(hù)需求定制生產(chǎn)，因而行業(yè)整體利潤(rùn)率相對(duì)較高；但不同企業(yè)利潤(rùn)水平差別也較為明顯，“以加工制造為主的企業(yè)陷入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)之中，利潤(rùn)水平低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高；而部分以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的企業(yè)，已經(jīng)具備了為客戶(hù)提供整體解決方案的能力，其產(chǎn)品附加值高，利潤(rùn)空間較大，企業(yè)的利潤(rùn)率水平也相對(duì)較高”。

然而就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)雖持續(xù)增長(zhǎng)，但毛利率水平持續(xù)低于同業(yè)。

研讀公司申報(bào)稿，公司與同行業(yè)上市公司毛利率的差異主要系公司尚處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段，銷(xiāo)售規(guī)模較小，為提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力部分產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)相對(duì)較低所致。換句話(huà)說(shuō)，這是否意味著公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力較同業(yè)偏低？

2018年，公司消費(fèi)電子設(shè)備及其他行業(yè)設(shè)備產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率也分別較上年同期下降約14.64個(gè)百分點(diǎn)和56.53個(gè)百分點(diǎn)。在這種情況下，新增產(chǎn)能能否被市場(chǎng)消化？需持續(xù)關(guān)注。（GCH/YYL）