依靠電熱毯和電蚊香兩個拳頭產品，成都彩虹電器股份有限公司(下稱“彩虹電器”)已躋身“十億營收俱樂部”。
6月11日，彩虹電器正式向證監(jiān)會遞交招股書，擬沖刺創(chuàng)業(yè)板。若成功IPO，彩虹電器有望成為A股“電熱毯第一股”。
不過，財經網注意到，行業(yè)市場集中度不高的情況下，公司銷售費用水漲船高，銷售費用率處于較高水平。此外，公司產銷率出現(xiàn)下滑，超負荷生產是否必要也值得考量。
行業(yè)集中度低，銷售費用率較高
彩虹電器主營業(yè)務為電熱毯、電熱暖手氣等系列家用柔性取暖器具以及電熱蚊香液、蚊香片等家用衛(wèi)生殺蟲用品的研發(fā)、生產和銷售。
公司生產電熱毯和蚊香的時間已頗為悠久，目前彩虹電器的實控人劉榮富曾擔任成都市電熱器廠長，該廠便是彩虹電器控股股東彩虹實業(yè)的前身。1994年，成都電熱廠發(fā)起設立了彩虹電器，彩虹電器便繼承了成都電熱廠的主要業(yè)務。
發(fā)展至今，彩虹電器目前已邁入“十億營收”行列。2018年，公司實現(xiàn)營收10.71億元；歸母凈利潤1.39億元。其中，家用柔性取暖器具與家用衛(wèi)生殺蟲用品分別貢獻總營收的56.57％、38.61％。
雖然柔性取暖器具貢獻了公司營收的“大頭”，但不可忽視的是，柔性取暖器具的銷售極易受到氣候變化的影響。
據(jù)中國家用電器研究院統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，由于2012年以來連續(xù)出現(xiàn)厄爾尼諾氣候，電熱毯2012年銷量達到頂峰后出現(xiàn)明顯下滑，2015年銷量為2600萬床，約占2012年銷量4600萬床的一半左右。
來自：中國家用電器研究院
與此同時，在這幾年，彩虹電器的業(yè)績徘徊不前。
據(jù)公開報道，彩虹電器產品銷售收入在2011年達7.2億元，實現(xiàn)利潤0.8億元。但2016-2017年，公司分別實現(xiàn)營收8.19億元、8.37億元；凈利潤0.76億元、0.83億元。
6年時間內，彩虹電器營收年復合增長率為2.54％；凈利潤年復合增長率為0.62％，2016年公司凈利潤甚至低于2011年。
據(jù)預測，超強厄爾尼諾事件已于2016年5月正式結束，2016-2020年，我國柔性取暖器具市場回暖，未來幾年有望實現(xiàn)恢復性增長。
不過，風雨過后，彩虹電器“未見彩虹”。從銷量來看，2017年，彩虹電器電熱毯的銷量為504.72萬床，反而較2016年的銷量507.15萬床減少2.43萬床。
據(jù)悉，長期以來，柔性電熱取暖器具行業(yè)一直存在市場準入門檻較低、技術壁壘不高、企業(yè)規(guī)模“小、散”的特征，行業(yè)集中度不高。
據(jù)已有數(shù)據(jù)顯示，截至2016年7月，我國取得電熱毯產品生產許可證廠家有200余家，年生產量可達5000萬床。2016年，彩虹電器電熱毯產量為540.73萬床，約占全國年產量的10.81％。
行業(yè)集中度不高的情況下，盡管彩虹電器已成為“老大”，但想要守住自己的“一畝三分地”并不容易。
財經網注意到，廣告宣傳成為公司銷售驅動的重要推手。2017年，公司宣傳推廣費由2016年的724.69萬元減少至619.85萬元，或也印證了為何2017年公司電熱毯銷量出現(xiàn)下滑。
2018年，公司加大銷售方面的投入，宣傳推廣費猛增至1454.46萬元，銷售費用由2016年的1.66億元上漲至2.19億元，已遠超同期公司凈利潤1.39億元，銷售費用率也從20.34％升至21.71％。而同行公司綠萌健康（835518.OC）的銷售費用率維持在2％左右。
彩虹電器表示，報告期內，公司加強市場拓展，導致終端賣場費用、網絡平臺費用和廣告宣傳費用、網絡平臺費用和廣告宣傳費用增長。
來自：招股書
從銷售模式來看，2016-2018年，彩虹電器經銷模式的收入占比分別為85.58％、86.06％、83.99％，處于較高水平。公司大客戶主要還是沃爾瑪、家樂福等全國連鎖超市。
近幾年，傳統(tǒng)商超發(fā)展并不景氣，這無疑給彩虹電器的營收增長添加了風險因素。從募資項目來看，彩虹電器也有意繼續(xù)打通線上渠道，公司擬投資9495萬元用于營銷網絡及信息系統(tǒng)提升項目。
超負荷生產，產銷率下滑
除建設營銷網絡外，彩虹電器此次募資的主要原因還是為了突破產能瓶頸。
據(jù)招股書規(guī)劃，公司擬投入3.21億元用于柔性電熱產品產業(yè)化項目。項目建成后，公司將新增200萬床電熱毯、400萬只電熱暖手器的產能。
目前，彩虹電器電熱毯的產能為500萬床/年，電熱暖手器的產能為217萬只/年。粗略計算，此次彩虹電器募資項目完成后，電熱毯產能將增加40％，電熱暖手器則新增了將近2倍的產能。
從招股書來看，目前彩虹電器已嚴重超負荷生產。2018年，公司電熱毯產能利用率達122.3％，電熱暖手器產能利用率達123.39％。
就此看來，彩虹電器募資擴產或已迫在眉睫，但從產銷率來看卻又是另一番景象。
2018年，彩虹電器電熱暖手器的產銷率為78.83％。當期公司產能為217萬只，產量為267.75萬只，但實際銷量為211.07萬只。換言之，目前公司電熱暖手器的產能足以覆蓋銷量。
值得一提的是，隨著2018年的擴產，彩虹電器電熱暖手器的產銷率已從2017年的104.27％下滑至78.83％。
在此背景下，公司電熱暖手器又即將新增近2倍的產能，產能快速擴大，所面臨的銷售風險或將加劇。
通常而言，100％產能利用率是充分考慮機器設備的檢修和工作人員的休息時間進行計算的，彩虹電器超高的產能利用率又是否合理呢？
對于上述疑惑，財經網向彩虹電器發(fā)去采訪函，不過截至發(fā)稿，公司尚未回復。
募資項目存疑，固定資產折舊年限較長
近三年，公司幾乎均超負荷生產，除2018年提升了電熱暖手器的產能外，其余產品均未建設擴產項目。
根據(jù)募資規(guī)劃，柔性電熱產品產業(yè)化項目募投項目建設期為2年，其中第一年投入1.51億元，第二年投入1.7億元，合計約投入3.21億元。
截至2018年末，彩虹電器賬面上貨幣資金為3.78億元，貨幣資金占總資產的比例達28.58％，其中，銀行存款為3.34億元。經濟學家宋清輝曾表示，據(jù)清暉智庫統(tǒng)計，貨幣資金占總資產的比重為15％-25％之間較為合理。
貨幣資金占總資產比重較高，說明彩虹電器資金利用率不高?？梢钥闯?，公司完全有能力先行建設項目提高產能，但卻遲遲不出手，這與公司IPO所述迫切提高產能的說法自相矛盾。
另一方面，長期滿負荷生產無疑對機器設備也存在一定的損傷，但彩虹電器生產設備的折舊年限較同行相比卻更長。
來自：綠萌健康年報
來自：彩虹電器招股書
招股書顯示，目前公司對生產設備的折舊年限為5-12年，對房屋建筑物的折舊年限為10-50年，對辦公設備與運輸設備的折舊年限在5-10年。
而同行綠萌健康對專用設備的折舊年限在5-10年，對通用設備的折舊年限在3-5年，房屋建筑物的折舊年限在20年，對運輸設備的折舊年限在4-5年。
從會計準則來看，固定資產需要按月攤銷，進行折舊，計入當期損益。固定資產折舊年限越長，折舊率越低，當期需計提的折舊額也越低。