原文標(biāo)題：色魔張大媽IPO:阿里媽媽下的蛋一點(diǎn)都不值得買(mǎi) 網(wǎng)站流量急劇下降：手中1.3億理財(cái)3.3億融資項(xiàng)目缺乏可行性

作者：國(guó)際投行研究報(bào)告
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來(lái)源：雪球
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摘要

色魔張大媽不值得買(mǎi) 四大理由

真不知道什么值得買(mǎi)，卻知道它的網(wǎng)絡(luò)名字“色魔張大媽”（什么值得買(mǎi)SMZDM的）的奮斗故事，3萬(wàn)元起家，從簡(jiǎn)單的BBS做成一個(gè)獨(dú)特的電商導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站，沒(méi)想到，這樣一個(gè)傳統(tǒng)的網(wǎng)站也要來(lái)IPO了，并且拿到了證監(jiān)會(huì)的批文，凌通社看了一下色魔張大媽的招股說(shuō)明書(shū)，覺(jué)得這個(gè)公司第一是不值得買(mǎi)，非要買(mǎi)也可以買(mǎi)就買(mǎi)新股，實(shí)在是一定買(mǎi)了也不要長(zhǎng)期投資。

原因很簡(jiǎn)單，首先這是上一個(gè)傳統(tǒng)電商時(shí)代的副產(chǎn)品，有點(diǎn)類(lèi)似于Yahoo對(duì)google，已經(jīng)處于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)淘汰的邊緣，第二它現(xiàn)在不缺錢(qián)，理財(cái)產(chǎn)品都買(mǎi)了一個(gè)億，第三它的收入高度依賴(lài)阿里媽媽，是媽媽下的蛋隨時(shí)被咔嚓，第四，3.3億的融資項(xiàng)目近乎荒唐，純粹為了搶錢(qián)。

一、這是一個(gè)傳統(tǒng)的導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站 廣告是主要收入來(lái)源

當(dāng)年，創(chuàng)始人國(guó)棟是一個(gè)有為青年，在一些地方以測(cè)評(píng)推薦導(dǎo)購(gòu)為生，后來(lái)化3萬(wàn)元注冊(cè)了一個(gè)公司叫北京值得買(mǎi)，做了一個(gè)簡(jiǎn)單的網(wǎng)站叫做什么值得買(mǎi)。對(duì)于90后來(lái)說(shuō)，色魔張大媽可能就是上一個(gè)世紀(jì)的事情了。

后來(lái)網(wǎng)站紅了，“SMZDM——什么值得買(mǎi)”被人喊出了各種花色（凌通社覺(jué)得可能都是網(wǎng)站自己的低成本操作），有“師妹真的萌”、有“三秒鐘奪命”，而“色魔張大媽”則是流傳最廣最深刻的。

據(jù)說(shuō)，“色魔張大媽” 的來(lái)源是這樣的，一位網(wǎng)友在什么值得買(mǎi)的“曬物廣場(chǎng)”曬單時(shí)，用了這個(gè)昵稱(chēng)。然后網(wǎng)站的小編收錄進(jìn)了“曬物經(jīng)驗(yàn)小黑板”的“神回復(fù)”中，后來(lái)這個(gè)就流傳了。為什么是“色魔”。還有個(gè)有意思的典故，早起國(guó)棟同學(xué)的一些推薦文案，基本按照荷爾蒙路線(xiàn)，特別喜歡推薦“情趣用品”，好像很多網(wǎng)站都是這樣來(lái)的吧。

01色魔張大媽的基本模式就是推薦購(gòu)買(mǎi)

雖然招股說(shuō)明書(shū)上寫(xiě)的比較晦澀難懂，但其實(shí)色魔張大媽的主營(yíng)就是導(dǎo)購(gòu)，而且很多是用戶(hù)產(chǎn)生的，比如你覺(jué)得什么好，可以通過(guò)“爆料”等方式推薦產(chǎn)品。但招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，真正通過(guò)推薦的方法客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品并不給色魔張大媽帶來(lái)收益。凌通社覺(jué)得，可能通過(guò)各種推薦和評(píng)測(cè)是可以給網(wǎng)站帶來(lái)流量。

02色魔張大媽的收入主要是廣告

張大媽的招股說(shuō)明書(shū)描繪了二種收入來(lái)源，銷(xiāo)售傭金和廣告展示。但其實(shí)銷(xiāo)售傭金非常少，主要收入就是廣告。

2.1 這個(gè)信息推廣服務(wù)大多數(shù)就是廣告，15年是100%，17年是86.53%

2.2 廣告收入2.2億占總收入的62.60%

二、張大媽網(wǎng)站流量急劇下降 北京排128名

作為一個(gè)傳統(tǒng)網(wǎng)站，張大媽在那個(gè)時(shí)代還是做得不錯(cuò)的，尤其困難在北方地區(qū)，凌通社看到的2015年的一篇文章，說(shuō)他Alexa全球排名是262位，中國(guó)第38位，但剛剛凌通社去查發(fā)現(xiàn)這個(gè)數(shù)據(jù)真的下滑非常大，very 大。現(xiàn)在已經(jīng)是300多，本周北京地區(qū)的排名都是128位了！

1本周北京排名128

2全球排名317

32015年全球排名262

4這幾個(gè)趨勢(shì)圖。。下滑的厲害的樣子

三、阿里媽媽下的蛋 決定張大媽生死

張大媽高度依賴(lài)阿里巴巴，京東和亞馬遜三家公司的收入

凌通社覺(jué)得張大媽的iPO說(shuō)明書(shū)有點(diǎn)給自己打臉。

本公司提供信息推廣服務(wù)的合作伙伴主要包括阿里巴巴、京東、亞馬遜全球、蘇寧易購(gòu)、國(guó)美在線(xiàn)、沃爾瑪、eBay、Ashford、Macy’s等國(guó)內(nèi)外電商或零售商，Linkshare、Affiliate Window和Commission Junction等聯(lián)盟平臺(tái)，以及耐克、Visa、戴森、DELL、雅詩(shī)蘭黛、華為、中國(guó)銀行、銀聯(lián)國(guó)際、美的、iRobot和松下等國(guó)內(nèi)外品牌商01事實(shí)：現(xiàn)在這里面的亞馬遜已經(jīng)退出中國(guó)市場(chǎng)，Macy's已經(jīng)只有半條命了，DELL虧損連連。

“報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人主要通過(guò)杭州阿里媽媽軟件服務(wù)有限公司、重慶京東海嘉電子商務(wù)有限公司及亞馬遜（中國(guó)）投資有限公司、Amazon Japan K.K、Amazon Services LLC、Amazon Europe Core S.A.R.L等客戶(hù)，對(duì)接阿里巴巴集團(tuán)、京東集團(tuán)以及亞馬遜集團(tuán)。2015年度、2016年度及2017年度，發(fā)行人從上述集團(tuán)客戶(hù)實(shí)現(xiàn)的的電商導(dǎo)購(gòu)傭金收入及互聯(lián)網(wǎng)效果營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)服務(wù)收入分別為4,522.58萬(wàn)元、7,723.38萬(wàn)元及11,218.74萬(wàn)元，占當(dāng)期電商導(dǎo)購(gòu)傭金收入及互聯(lián)網(wǎng)效果營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)服務(wù)收入的比重分別為74.09%、77.38%及81.56%。02而事實(shí)上，數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴集團(tuán)提供的銷(xiāo)售金額超過(guò)四分之一，阿里媽媽可以決定找色魔張大媽的生死。

03

阿里媽媽2017年還給張大媽帶來(lái)6000萬(wàn)的直接導(dǎo)購(gòu)收入

04

有意思的是，張大媽還以技術(shù)服務(wù)費(fèi)名義明年返回阿里巴巴10%利益

05可是張大媽招股說(shuō)明書(shū)連馬云已經(jīng)不是阿里媽媽法人代表這事都沒(méi)更新

//藍(lán)標(biāo)旗下霍爾果斯代理京東 居然還有預(yù)付款

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這里有個(gè)小插曲，藍(lán)標(biāo)也是張大媽的大客戶(hù)，主要是代理京東。而深交所的一個(gè)問(wèn)詢(xún)函顯示，藍(lán)標(biāo)居然還給預(yù)付款！凌通社覺(jué)得本來(lái)京東作為金主是強(qiáng)勢(shì)的吧。。沒(méi)懂。

北京值得買(mǎi)科技股份有限公司 否 預(yù)付廣告款 2,588.10 8.37

（2）北京值得買(mǎi)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“值得買(mǎi)”）成立于2011年11月，注冊(cè)資本為4000萬(wàn)元人民幣，注冊(cè)地為北京市豐臺(tái)區(qū)洋橋12號(hào)院3層至19層，法人代表為隋國(guó)棟，統(tǒng)一社會(huì)信用代碼為91110106585840012D，最終控制方為隋國(guó)棟。其代表產(chǎn)品為“什么值得買(mǎi)”購(gòu)物網(wǎng)站。值得買(mǎi)為公司的媒體供應(yīng)商之一，公司的部分客戶(hù)要求投放值得買(mǎi)網(wǎng)站，為了維護(hù)客戶(hù)于2018年12月28日預(yù)付了值得買(mǎi)廣告投放款，截至目前，該部分已消耗2,505.10萬(wàn)元。經(jīng)查，我公司與值得買(mǎi)及其控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高、大股東等關(guān)聯(lián)方不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，預(yù)付賬款不存在減值情形，不存在被大股東或其關(guān)聯(lián)方占用的情形。

三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不錯(cuò) 理財(cái)產(chǎn)品1.3億 不缺錢(qián)

從過(guò)好日子的角度看，國(guó)棟真是一個(gè)成功的人士，3萬(wàn)起家，現(xiàn)在年利潤(rùn)超過(guò)1億，而且呢，還買(mǎi)了1.3億的理財(cái)產(chǎn)品。

事實(shí)上，凌通社覺(jué)得，張大媽這樣一個(gè)傳統(tǒng)的網(wǎng)站產(chǎn)品，假如從小富即安的角度，國(guó)棟和他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)非常成功了。所以不上市可能是最佳的選擇。因?yàn)?h-char class="biaodian cjk bd-end bd-cop bd-hangable bd-jiya" unicode="ff0c">，其實(shí)，作為一個(gè)網(wǎng)站，成本非常低，人+機(jī)器+軟件。根本沒(méi)必要融資，更沒(méi)必要上市之后被公眾監(jiān)控，也被阿里監(jiān)控。很簡(jiǎn)單的思考，阿里媽媽是張大媽吃飯的根本，假如你要搞一個(gè)和阿里媽媽競(jìng)爭(zhēng)的東西，可能會(huì)死的很難看。

012017年利潤(rùn)大概1億

021.35億理財(cái)產(chǎn)品

03成本主要是人工費(fèi)和購(gòu)買(mǎi)云服務(wù)等

四、募資項(xiàng)目缺乏可行性 購(gòu)買(mǎi)120個(gè)機(jī)柜莫名其妙

 

凌通社覺(jué)得，按照我們江南的思維，假如張大媽招股說(shuō)明書(shū)上的數(shù)據(jù)都是真的，那么這么好的日子上市做啥呢。有阿里媽媽的支持，生死不用愁。但，可能真的是人為財(cái)死鳥(niǎo)為食亡，張媽媽還是選擇了上市這條路。

關(guān)鍵問(wèn)題是，凌通社看了一下項(xiàng)目，這樣的編造有點(diǎn)過(guò)了，不知道證監(jiān)會(huì)的各位領(lǐng)導(dǎo)是如何看的。

第一，從張大媽和阿里媽媽的高度依懶性看，張大媽不適應(yīng)走向阿里媽媽的領(lǐng)地。已經(jīng)有不少平臺(tái)被阿里媽媽清除，假如張大媽做的事情和阿里媽媽沖突，不排除被阿里媽媽清除的可能性。

1網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)營(yíng)銷(xiāo)是阿里媽媽的核心

2張媽媽想做的事情就是阿里媽媽做的

3項(xiàng)目設(shè)備編的明顯不靠譜

除了這個(gè)項(xiàng)目可能的和阿里媽媽的沖突，凌通社對(duì)了一下這個(gè)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)其主要就是購(gòu)買(mǎi)硬件和人工費(fèi)用。3.3億構(gòu)成中設(shè)備1.3億，人工費(fèi)1.4億。

但問(wèn)題來(lái)了，這個(gè)硬件的配置，購(gòu)買(mǎi)120個(gè)機(jī)柜，700臺(tái)服務(wù)器你要干什么？這是傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心的配置而根本不是一個(gè)現(xiàn)代數(shù)據(jù)中心啊。

事實(shí)上，從目前張大媽的業(yè)務(wù)看，根本不必要新的數(shù)據(jù)中心，看張大媽這幾年IT資源的采購(gòu)情況，費(fèi)用只有幾百萬(wàn)。

IPO說(shuō)明書(shū)里面的這一段更是直接打臉自己

張大媽的IPO說(shuō)明書(shū)IT資源的說(shuō)明中，專(zhuān)門(mén)說(shuō)到已經(jīng)開(kāi)始減少機(jī)柜的租用而改用云服務(wù)。

事實(shí)上，在新的信息系統(tǒng)環(huán)境下，一個(gè)公司根本沒(méi)必要購(gòu)買(mǎi)各種機(jī)柜和硬件建立自己的數(shù)據(jù)中心，主要的數(shù)據(jù)一定是在云上。

 

那么，張大媽這3.3億拿來(lái)之后怎么辦，凌通社估計(jì)一定會(huì)想辦法改變用途。

事實(shí)上你不需要購(gòu)買(mǎi)這多的硬件，你也不可能一下子找200多人來(lái)搞這項(xiàng)目，這3.3億可以變成張大媽這幾年業(yè)績(jī)的墊腳石。

堅(jiān)持幾年之后，通過(guò)各種方式，國(guó)棟們就可以套現(xiàn)走人了。這就是色魔張媽媽最后的目標(biāo)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，自己定就可以 了，凌通社是會(huì)申新股的。

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