根據(jù)財政部、科技部、工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委四部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》，2019年，純電動汽車的續(xù)航里程門檻由150公里提高到了250公里。續(xù)航里程在250-400公里之間的純電動新能源汽車，由最高補(bǔ)貼4.5萬元調(diào)整到1.8萬元；續(xù)航里程400公里以上的純電動新能源汽車，補(bǔ)貼金額也調(diào)整至2.5萬元。

6月25日將迎來補(bǔ)貼過渡期的最后期限。實際上，為使新能源汽車產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)過渡，2016年以來，財政部等四部委建立了新能源汽車補(bǔ)貼政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，誰承想“騙補(bǔ)風(fēng)波”接踵而至。

2016年12月，工信部公布了對4家車企的行政處罰決定，分別是金龍聯(lián)合汽車工業(yè)（蘇州）有限公司、深圳市五洲龍汽車有限公司、奇瑞萬達(dá)貴州客車股份有限公司、河南少林客車股份有限公司。

巧合的是，這4家企業(yè)均為廣州通達(dá)汽車電氣股份有限公司（以下簡稱“通達(dá)電氣”）的客戶。

作為一家從事車載智能終端綜合信息管理系統(tǒng)及配套汽車電氣產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)，通達(dá)電氣本來不會受到新能源補(bǔ)貼政策的直接影響。

但因其客戶主要為國內(nèi)客車生產(chǎn)廠商，而客戶的生產(chǎn)訂單受新能源補(bǔ)貼政策的影響明顯，通達(dá)電氣因此難免受到波及。事實證明，2016年不幸連中4家騙補(bǔ)企業(yè)僅是通達(dá)電氣受新能源補(bǔ)貼政策影響的開端。

根據(jù)通達(dá)電氣自述，隨著新能源汽車補(bǔ)貼政策不斷變化與調(diào)整，且公司下游客戶又易受新能源汽車政府補(bǔ)貼發(fā)放時間及進(jìn)度的影響，客戶對公司的回款速度也受到影響。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看或許更為直接。2016-2017年，通達(dá)電氣應(yīng)收賬款分別為2.18億元、3.85億元，增幅從19.78%迅速升至76.61%。而公司的期后回款比例卻從2016年的94.01%下降至2017年的79.51%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2.69次降至2.42次。

應(yīng)收賬款與回款率的“一增一降”拖累了公司業(yè)績表現(xiàn)，2016-2017年，通達(dá)電氣的營收增幅分別為44.53%、35.57%，遠(yuǎn)低于應(yīng)收賬款增幅并開始放緩。

在此背景下，通達(dá)電氣決心走上資本之路。

募資前不忘分紅

根據(jù)招股書，在本次IPO中，通達(dá)電氣擬募集5000萬元用于補(bǔ)充流動資金。財經(jīng)網(wǎng)注意到，在IPO前不久的2018年上半年，公司剛剛進(jìn)行了一次現(xiàn)金分紅，數(shù)額達(dá)到2637.65萬元，約占本次募集流動資金的52.75%。

值得一提的是，2018年1-6月，通達(dá)電氣的廣州開發(fā)區(qū)廠房正處于建設(shè)投入期，相應(yīng)的公司整體固定資產(chǎn)投入較大，導(dǎo)致投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量額為-5025.37萬元，同比擴(kuò)大476.7%。

這意味著，在公司急需用錢的情況下，通達(dá)電氣依然支付了2637.65萬元的現(xiàn)金分紅，隨后計劃通過5000萬元募資來補(bǔ)充流動資金，這算盤打的不可謂不妙。

那么，股東權(quán)益算的這么清楚，為何員工的住房公積金卻難以自圓其說呢？

根據(jù)招股書，2015年公司有508人未繳納住房公積金，需補(bǔ)繳人數(shù)為474人。按目前法定繳納基數(shù)、比例測算，2015年未嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)繳納住房公積金的金額為68.35萬元。而2016年需補(bǔ)繳住房公積金人數(shù)為12人，當(dāng)期未嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)繳納住房公積金的金額為69.52萬元，反而比2015年還要高。

對于此問題，財經(jīng)網(wǎng)向通達(dá)電氣發(fā)送了采訪函，截至出稿前未收到任何回復(fù)。

“分憂”揚(yáng)子江？

翻閱通達(dá)電氣的招股書，讓人產(chǎn)生疑問的賬單又豈止一筆？

其實，有了連中4家“騙補(bǔ)”企業(yè)的前車之鑒，通達(dá)電氣近年來對“不靠譜”客戶的銷售訂單逐漸減少。不過財經(jīng)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，有一家企業(yè)例外。

自2015年7月，通達(dá)電氣間接獲取揚(yáng)子江汽車集團(tuán)有限公司（以下簡稱“揚(yáng)子江”）9.8%股權(quán)后，對揚(yáng)子江的關(guān)聯(lián)銷售就從2015年的689.7萬元飆升到2016年的972.6萬元與2017年的1760.97萬元。

同樣飆升的，還有通達(dá)電氣對揚(yáng)子江的應(yīng)收賬款。2015-2017年的賬面余額分別為398.4萬元、1486.35萬元、2056.69萬元。并在2018年1-6月達(dá)到了2217.11萬元。

值得注意的是，通達(dá)電氣隨后將這2217.11萬元全額計提壞賬準(zhǔn)備。

對此通達(dá)電氣表示，2018半年度報告公告后，發(fā)現(xiàn)重要客戶揚(yáng)子江汽車集團(tuán)有限公司還款發(fā)生困難，全額計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

實際上，揚(yáng)子江還款困難早有苗頭，通達(dá)電氣原本可以通過減少對其銷售避免損失。

根據(jù)天眼查信息，揚(yáng)子江于2017年9月因拖欠貨款被三浪車輛起訴，同年揚(yáng)子江凈虧損8741.1萬。甚至追溯到2016年，揚(yáng)子江對通達(dá)電氣的“欠款”就已經(jīng)超過了“付款”。

不過對于上述“征兆”通達(dá)電氣都沒有采取行動，不僅依舊按照5%的比例計提揚(yáng)子江應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備，還在2017年揚(yáng)子江經(jīng)營虧損的情況下以81%的增長幅度加大了對其的銷售。

對比通達(dá)電氣IPO前夕才做出全額計提的反應(yīng)，不得不讓人懷疑公司此前加大對揚(yáng)子江銷售的意圖。

此外，2017年還有一個疑點，需要通達(dá)電氣作出解釋。報告期內(nèi)，公司的銀行存款分別為816.46萬元、3631.46萬元、1.57億元、7121.9萬元，利息收入分別為10.62萬元、15.09萬元、49.75萬元、58.32萬元。經(jīng)計算，利率分別為1.3%、0.42%、0.32%、0.82%。不僅波動較大，除2015年基本正常外，其余年份利率較低。

正常情況下，我國各銀行的存款利率都是以央行的基準(zhǔn)利率作為參考標(biāo)準(zhǔn)的，各銀行的實際利率會在央行基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定比例的浮動。以2017年為例，央行三個月、半年、一年、兩年期定期存款利率均分別為1.10%、1.30%、1.50%、2.10%；活期存款利率為0.35%。而通達(dá)電氣2017年的利率卻只有0.32%，招股書中也沒有任何相關(guān)解釋，讓人不解。

業(yè)績持續(xù)性存疑

雖然通達(dá)電氣并非所有的客戶都像揚(yáng)子江一樣“不靠譜”，但行業(yè)處于動蕩階段，大客戶頻頻被曝減產(chǎn)。這對通達(dá)電氣來說，可算不上什么好事。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年客車銷量分別為59.47萬輛、54.3萬輛、52.7萬輛、48.5萬輛，逐年遞減。

通達(dá)電氣的主要產(chǎn)品為車載產(chǎn)品，采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，在經(jīng)營過程中離不開客車生產(chǎn)廠商的采購，而客車生產(chǎn)廠商的采購又與其產(chǎn)量密切相關(guān)。

報告期內(nèi)，通達(dá)電氣對前五大客戶的銷售收入合計分別占公司總銷售收入的70.87%、74.85%、50.87%和69.94%，客戶集中度較高，這使得通達(dá)電氣的銷售情況更容易受到大客戶的影響。

從生產(chǎn)方面來看，通達(dá)電氣的大客戶近年來均存在不同程度的降產(chǎn)、停產(chǎn)。

報告期內(nèi)，廈門金龍、安徽安凱連續(xù)四年出現(xiàn)在通達(dá)電氣前五大客戶名單上。根據(jù)廈門金龍年報，其2015年生產(chǎn)大型客車27160輛、中型客車13140輛、輕型客車48712輛，不過隨后公司開始降產(chǎn)，截至2018年期末，其生產(chǎn)大型客車16669輛、中型客車10190輛、輕型客車35539輛。

安徽安凱近兩年更是連續(xù)虧損，2017年虧損2.3億元，2018年虧損8.93億元，產(chǎn)量也接連下降，其客車制造業(yè)產(chǎn)量2017-2018年分別為8618輛、7374輛，同比下滑16.09%、14.43%。

此外，銀隆股份作為通達(dá)電氣2017年、2018年的第五大客戶，自2018年5月以來，珠海銀隆、河北銀隆等相繼被曝大面積停產(chǎn)。

據(jù)了解，今年形勢依舊不容樂觀。年初，通達(dá)電氣的第一大客戶宣布停產(chǎn)3個月。

根據(jù)招股書，2018年上半年公司對比亞迪銷售額達(dá)到1.07億元，占當(dāng)期營業(yè)收入27.72%，是公司第一大客戶。然而廣汽比亞迪于2月28日發(fā)布《放假通知》稱，2019年3月1日至2019年5月31日，該公司生產(chǎn)部、品質(zhì)部、計劃部現(xiàn)場一線員工放假。

客戶集中度高、下游降產(chǎn)趨勢未見緩解，通達(dá)電氣的業(yè)績持續(xù)性將面臨挑戰(zhàn)。令人不解的是，在此情況下，通達(dá)電氣仍要投入近8成募集資金約6.58億元用于擴(kuò)產(chǎn)，是否有必要呢？

研發(fā)費(fèi)用率低于同行

放眼未來，企業(yè)若想取得長期優(yōu)勢，技術(shù)無疑是最好的突破口。通達(dá)電氣也多次強(qiáng)調(diào)公司把研發(fā)當(dāng)做成長的根基。

招股書顯示，近年來通達(dá)電氣始終把技術(shù)研發(fā)作為公司成長的基礎(chǔ)，深耕智能公交領(lǐng)域，歷年來對研發(fā)的投入較大。2015-2017年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1728.86萬元、2402.6萬元、3609.93萬元，占營收比重分別為4.33%、4.16%、4.61%，均不超過5%。

作為一家被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的準(zhǔn)上市公司，這樣的研發(fā)費(fèi)用率符合行業(yè)的整體水平嗎？

財經(jīng)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，公司并未就這項數(shù)據(jù)與同行可比公司進(jìn)行比較。根據(jù)公司招股書中其他科目所列可比公司天邁科技、威帝股份、藍(lán)斯股份，財經(jīng)網(wǎng)翻閱了這三家公司同期的年報，并計算了各自的研發(fā)費(fèi)用率。

天邁科技2015-2017年的研發(fā)費(fèi)用率為9.3%、11.05%、10.49%，威帝股份為6.69%、6.16%、8.39%，藍(lán)斯股份為12.15%、11.62%、12.49%，均高于通達(dá)電氣的研發(fā)費(fèi)用率。

看來公司“成長的基礎(chǔ)”還有很大的提升空間。對此，通達(dá)電氣不無擔(dān)憂的表示，行業(yè)技術(shù)方向、客戶需求變化較快，如果公司不能緊跟技術(shù)方向和市場需求的變化，偏離客戶需求，公司有可能喪失技術(shù)和市場的領(lǐng)先地位，面臨技術(shù)過時、客戶流失的風(fēng)險。

根據(jù)募投計劃，通達(dá)電氣本次擬投入1.15億元用于研發(fā)及產(chǎn)品檢測中心建設(shè)項目。其中，建廠和購置器材的費(fèi)用就占了本項目投入資金的51.1%，約5875.22萬元。預(yù)計從募投完成到產(chǎn)生效益還需要兩年。

而財經(jīng)網(wǎng)注意到，同行似乎又先行了一步。根據(jù)威帝股份年報，2016年其建設(shè)了新的研發(fā)中心，并已于2018年投入使用。

面對同行的追趕，通達(dá)電氣還能否有把握在激烈的競爭中勝出？