宇通客車（600066.SH）的股價在2018年下跌49.34%，創(chuàng)下自1997年上市以來的第二大跌幅，僅次于發(fā)生金融危機的2008年。

仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，除了受去年股市整體跌幅較大的拖累，行業(yè)景氣度下滑以及新能源汽車補貼下降導致的公司營收、利潤下滑是導致公司股價下跌的重要原因。

根據(jù)日前披露的2018年年報，公司全年實現(xiàn)營收317.46億、歸母凈利潤23.01億，分別同比下滑4.44%和26.45%。其中，宇通當年獲得的新能源汽車補貼金額也從2017年的53.39億減少到了40.72億。

另外值得一提的是，隨著國家四部委于2019年3月底出臺新的補貼方案，新能源客車的購置補貼相比去年再次出現(xiàn)較為明顯的下降。

面對這一挑戰(zhàn)，作為行業(yè)龍頭的宇通客車，會做如何應對？

 國內最大的客車企業(yè) 

宇通客車是國內最大的客車生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋了5米至18米不同長度的市場需求。根據(jù)產(chǎn)品用途劃分，包括校車、班車、房車、客運客車、旅游客車以及公交客車等。

從公司近期披露的2018年年報可以看到，當年客車銷售收入為294.09億，占總營收的92.64%。其中，國內和國外銷售分別達到了254.62億和40.55億。

整個2018年，公司共銷售客車60,868輛，其中大型客車（長度>10米）25,670輛、中型客車（7米<長度≤10米）26,532輛以及輕型客車（5米<長度≤7米）8,666輛。根據(jù)公開數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，在大中型客車市場上，公司的市占率達到了34.5%。

 客車銷量連續(xù)兩年下滑 

雖然穩(wěn)居國內客車行業(yè)龍頭老大的位置，但公司近兩年的銷售遇到了不少波折。

根據(jù)公司公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計的近五年銷售數(shù)據(jù)如下：在2016年達到銷售巔峰70,988輛以后，公司銷量經(jīng)歷了連續(xù)兩年的下滑。按照2018年銷售60,868輛進行測算，這一數(shù)字已經(jīng)下滑至接近2014年的水平。

對于此，公司的解釋是受高鐵及私家車等替代品的影響，行業(yè)座位客車和校車的市場需求出現(xiàn)大幅下滑。

根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018年大中型客車市場總銷量為151,469輛，同比下滑9.6%。由下表可以看到，全行業(yè)座位客車和校車在2018年分別下滑了22.4%和6.8%。

銷量的減少反應在宇通的財務報表上，便是營收和歸母凈利潤接連出現(xiàn)下降。

 高增長后業(yè)績驟降 

翻看宇通客車最近10年的營收、利潤數(shù)據(jù)，大致可以分為兩個階段。

第一階段為2009-2016年，在此期間，公司始終維持著中高速增長，營收從87.82億上升到了358.50億、歸母凈利潤從5.63億上升到了40.44億，復合增速分別達到了22.26%和32.53%。

到了第二階段，即2017-2018年，公司的營收和歸母凈利潤連續(xù)兩年出現(xiàn)負增長。如下圖所示，公司2017年、2018年的營收分別下滑7.33%和4.44%，而歸母凈利潤更是同比減少了22.62%和26.45%，

可以明顯看到的是，公司這兩年的利潤下滑幅度明顯高于營收的下滑。除了前面提到的行業(yè)整體需求下降的原因以外，新能源補貼退坡也是重要原因。

 新能源汽車帶來的機遇與挑戰(zhàn) 

近年來，國家出臺了多項政策推動新能源汽車的發(fā)展與普及。其中，一個比較直接且有效的方法是直接給予補貼，從而降低消費者的購車成本，加速新能源汽車的普及。

根據(jù)2013年國家四部委聯(lián)合發(fā)布的《關于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，每輛6-8米、8-10米以及10米以上的純電動客車的補貼標準分別達到了30萬、40萬和50萬。

在政策的刺激下，宇通客車的新能源汽車銷量呈現(xiàn)翻倍式增長，由2014年銷售7,405輛一下躍升到了2016年的高點26,856輛。

值得重點指出的是，雖然公司新能源汽車的銷量在2017年和2018年出現(xiàn)了下滑，但新能源汽車的銷售占比卻在持續(xù)提升。如下圖所示，在宇通2018年新能源汽車銷售有所下降的背景下，其占客車整體銷量的比例卻上升到了新高的40.66%。

不過，隨著部分企業(yè)通過編造虛假材料、以不合法的方式騙取補貼的行為逐漸遭到揭露，相關部門開始提高補貼門檻并逐年降低補貼額度，希望達到優(yōu)勝劣汰的目的。

在這一政策背景下，宇通拿到的補貼金額開始明顯下降。根據(jù)公司公開資料的整理，2016年的補貼收入為99.54億。到了2018年，補貼金額下降到了40.72億。這也就部分導致了公司歸母凈利潤較大幅度的下滑。

在2019年3月26日由四部委新推出的《關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》中，關于新能源汽車的補貼又有所下調。其中，非快充類純電動客車、快充類純電動客車以及插電式混合動力（含增程式）客車的度電補貼由2018年的1,200元、2,100元和1,500元分別下降到了500元、900元和600元，退坡幅度普遍超過了50%。

這就為宇通客車2019年的業(yè)績增長帶來了一定的挑戰(zhàn)。在公司2018年年報的論述中，公司2019年的收入計劃為320億。對比2018年實現(xiàn)的317.46億營收，上升幅度有限。

不過，也應該看到的是，補貼下降導致的業(yè)績下滑是行業(yè)的共性。我們整理了目前已披露年報且主營為客車銷售的上市公司財務數(shù)據(jù)如下：相比另外三家車企，宇通客車2018年的歸母凈利潤下滑幅度是相對最小的。

現(xiàn)在需要關心的是，行業(yè)盈利何時會開始觸底回升？（CJT）