背靠中國(guó)煙草總公司的紅塔證券正在沖刺IPO。4月18日，紅塔證券將首發(fā)上會(huì)，作為一家更多局限于云南省內(nèi)的中小券商，本次紅塔證券IPO，能否圓夢(mèng)A股？

目前，紅塔證券營(yíng)收不過10多億元，與龍頭中信證券相差30時(shí)多倍，凈利潤(rùn)約數(shù)億元級(jí)別。財(cái)務(wù)資料顯示，2017年，紅塔證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.13億元，凈利潤(rùn)3.68億元。2018年1~9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.97億元，凈利潤(rùn)2.37億元。

不過，由于2018年A股市場(chǎng)的大幅下跌導(dǎo)致資本市場(chǎng)出現(xiàn)大面積股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，紅塔證券也受到波及。而紅塔證券一筆在2018年4月到期的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)或使公司可能面臨上億元的損失。

對(duì)于可能面臨上億元損失的風(fēng)險(xiǎn)，紅塔證券在并未在最新的招股說明書中并為予以披露，甚至也沒有提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。紅塔證券旗下紅塔紅土基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱紅塔基金）去年還踩雷美盈森（002303.SZ）定增項(xiàng)目，目前浮虧近5億元。


作為一家中小型券商，紅塔證券主要還是“靠天吃飯”，公司的投行業(yè)務(wù)幾乎為零。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，去年紅塔證券沒有做成一筆IPO生意，僅僅承銷了5筆地方債和2筆公司債以及2筆可交換債。

雖然是公司投行業(yè)務(wù)乏善可陳，幾乎為零，但這并不妨礙紅塔證券管理層拿高薪。2017年公司高級(jí)管理人員平均薪酬達(dá)到207.71萬元，紅塔證券董事況雨林2017年薪酬高達(dá)304萬元。

“隱瞞”股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2017年6月，紅塔證券向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交招股說明書，擬登陸上交所，在排隊(duì)一年零十個(gè)月后，將在2019年4月18日迎來上會(huì)。

2015~2017年，紅塔證券營(yíng)業(yè)收入分別為19.75億元、9.75億元和11.13億元，分別增長(zhǎng)62.56%、-50.64%和14.22%；同期凈利潤(rùn)分別為10.43億元、3.33億元和3.63億元，增長(zhǎng)119.25%、-68.08%和9.09%。

2016年，紅塔證券業(yè)績(jī)之所以大降近7成，與A股大幅下滑密不可分。由于紅塔證券業(yè)大部分收入和利潤(rùn)來源于與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)等，這些業(yè)務(wù)很容易受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響。


2018年1~9月，紅塔證券營(yíng)收為7.97億元，同比下滑5.71%，凈利潤(rùn)為2.37億元，同比下滑20.22%。2018年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，以及隨之而來的股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)潮，讓紅塔證券的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露出來。

資料顯示，2016年紅塔證券簽訂一筆股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，金額高達(dá)1.2億元，融資期限到2018年4月。然而，錢是借出去了，到了應(yīng)該歸還融資的時(shí)候，融資方卻未能如期歸還。目前，紅塔證券已經(jīng)起訴融資方，雖然一審勝訴，但是還是沒有拿到錢。紅塔證券不得不對(duì)該筆融資計(jì)提了0.35億元減值準(zhǔn)備。

按照招股書披露，紅塔證券對(duì)于股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)應(yīng)該按照業(yè)務(wù)本金余額的 0.5%分別計(jì)提減值準(zhǔn)備。對(duì)上述1.2億元本金，正常情況下只應(yīng)該計(jì)提60萬元，但紅塔證券卻提計(jì)了0.35億元，顯然該筆融資存在巨額風(fēng)險(xiǎn)，或給公司帶來巨額損失。

對(duì)于，這筆股權(quán)質(zhì)押融資的情況，紅塔證券在最新披露的招股說明書中，并未有任何記載，甚至也沒有就可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行任何提示。如果，上述1.2億元本金無法完全收回，2018年紅塔證券的業(yè)績(jī)將面臨巨幅下滑，甚至虧損的可能。

這一筆業(yè)務(wù)只是冰山一角，紅塔證券其他股權(quán)質(zhì)押融資是否還存在問題，還是一個(gè)未知數(shù)。招股書顯示，截止2017年末，紅塔證券股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)待回購(gòu)交易金額高到47.28億元，相比于公司凈資產(chǎn)的4成以上。

旗下紅塔基金踩雷定增項(xiàng)目浮虧近5億元

眾所周知，衡量一家券商的實(shí)力，很重要的標(biāo)準(zhǔn)就是其投行業(yè)務(wù)。而這正是紅塔證券嚴(yán)重缺乏的。
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2018年紅塔證券所做的IPO項(xiàng)目數(shù)為0，增發(fā)項(xiàng)目數(shù)為0、配股項(xiàng)目為0、可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目為0，僅僅在地方政府債、可交換債、公司債承銷項(xiàng)目有5筆、2筆和2筆，總承銷規(guī)模在109家券商中排名98位。

即使考慮整體營(yíng)收規(guī)模而言，紅塔證券在目前A股43只券商股中，也僅高于華林證券（002945.SZ），排名39位，華林證券2017年度營(yíng)收為10.67億元。這主要和紅塔證券業(yè)務(wù)多集中于云南省有關(guān)。

截至2017年底，紅塔證券共有證券營(yíng)業(yè)部46家，其中25家位于云南省。2015年~2017年紅塔證券云南省內(nèi)代理的買賣證券業(yè)務(wù)收入占比分別為80.22%、79.10%和79.28%。

2018年A股大幅下滑，除了讓紅塔證券股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露出來外，也讓旗下資金管理公司----紅塔基金的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露出來。

2016年11月，紅塔基金宣布參與美盈森定增項(xiàng)目，雖然當(dāng)時(shí)美盈森業(yè)績(jī)已明顯下滑，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)已出現(xiàn)不良趨勢(shì)，但紅塔基金仍一意孤行，最終斥資9.75億，以12.58元/股的價(jià)格入股。

一年后的2017年11月，上述股票全部解禁，但美盈森股價(jià)已大幅下跌。此后，紅塔基金一直沒有減倉(cāng)，截止2018年末，紅塔基金仍然一股沒賣。但目前美盈森股價(jià)僅為6.33元/股左右，期間也基本未出現(xiàn)分紅送股，這意味著紅塔基金目前已經(jīng)浮虧約50%，浮虧金額超過5億元。

紅塔證券一筆股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)或損失上億，旗下子公司紅塔基金參與定增又浮虧近5億元，若最終這些風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，公司或面臨巨額虧損，其中的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。